重剑无锋,大巧不工——写于合晟资产二季度策略会

上海合晟资产管理股份有限公司   2017-03-22 本文章58阅读

不得不说,合晟每次办活动,都有那么一点不凑巧。去年十二月的客户答谢会,赶上市场遭遇债灾,庆幸,我们还活着并且活得很好;今天,我们举办了二季度策略研讨会,又恰逢美联储加息频度难料、MPA考核细则悬而未决以及中低评级公司债可能会被移出质押库等多件不明朗事件。尽管如此,我们还是迎来了我们的二季度策略会,在上海,与我们的诸多合作伙伴共同回顾一季度,展望二季度。



本次活动在浦东文华东方酒店举办,由合晟资产董事长兼总经理胡远川先生致辞,首先回顾了合晟资产一季度运营概况:开年至今,累计到期产品8只,合计完成提款70亿元,但固收产品客户委托资产规模基本维持稳定;今年以来,存续期内产品规模加权平均收益率为1.039%,折合年化收益率为5.**%。其次回顾了一季度的市场情况:十年期国债收益率从3.01%提升至3.31%,十年期国开收益率从3.68%提升至4.09%,国债10Y-1Y利差为45BP,国开10Y-1Y利差为65BP;R007和DR007均出现明显上涨,货币市场价格稳定性大幅降低;去年末至3月16日,中证债券全价指数表现均较为低迷,中证信用债指数表现相对较好,仅中证中低信用债指数收益率为正。然后对合晟资产一季度的投资情况进行了相应的总结,尤其是对杠杆、持仓品种、所存续产品的收益率进行了说明。



随后,合晟资产研究总监苏李丹女士也为大家带来了精彩的分享:《新格局下的债市投资策略》,主要围绕合晟资产作为一家信用债投资机构该如何在“新格局”下应变。苏女士指出,在全球流动性拐点、国内杠杆风险积聚、短期经济数据变好的背景之下,“稳增长”的必要性暂时减退、“防风险”成重要目标,而我们对债市不必过分悲观,原因有二,其一是利率的内生性,其二是存量债务的稳定性。去年中国经济的拉动力主要存在于制造业、地产行业与基础建设行业。目前来看,从制造业来说,结构性问题未解决,“供给侧改革”仍可能深化这一矛盾;短期的利润反弹≠ 投资信心的恢复;关键是行政力量的“强心针”打多久能刺激信心复苏。从基础建设投资而言,官方表态明显弱化基建增长,主基调为“化解无效债务”; 固定资产投资增速≠资本形成,低效基建投资对GDP拉动减弱;关键是勿忘“逆周期调节器”的角色、对信贷的依赖。从地产投资而言,上半场仍有一定惯性,但土地投资资金来源需要谨慎;结构分化可能拉长地产周期;关键是关注土地政策、三四线库存去化速度。从资产比价而言,今年建议大家主要做配置盘,15-16年时,在杠杆盘和交易盘的推动下,收益率持续下行,17年,杠杆盘和交易盘的退出并不意味着市场支撑力不足,所以实体经济可承受融资成本无实质性提升之前,债券收益率会在一定水平上显示配置吸引力。在流动性安全与存量债务规模维护方面,我们认为,今年的债市,任何一次因为流动性恐慌出现过度下跌的时候,可能都是确定性的介入机会。而在债券投资的实际操作层面,存在如下三个问题,一是资金的不稳定性,流动性形成链条过长,金融体系负债端对央行依赖度加大;二是负债约束和监管政策干扰资产比价效应,需关注商业银行流动性分层,大量中小银行面临负债能力不足和监管考核压力;三是资产安全的不确定性,投资者的微观结构改变,导致企业的信用可得性急剧变化。如上因素会催生如下三个风险点:负债成本的不稳定性增强、杠杆盘清退可能导致超调、资产质量超预期的恶化。而在实际操作层面,我们会规避久期太短、利差保护不足的品种,对利率债的介入时间点更需谨慎,以研究优势精选底层资产,严格规避几类企业。总而言之,我们所能做的,唯有保持起点优势,收益取之有道。控制风险,剩者为王。  

                                                            

在最后一个环节中,合晟资产副总经理冯建桥先生向我们分享了他对金融产品设计的一点新理念。在市场与监管环境改变的情况下,合晟资产适应其道,遵守监管规定,会尽量减少摩擦成本,使得产品交易结构简单化,回归投资逻辑的本源,在不确定的市场中追求确定性的收益,控制收益预期。

本次策略会圆满举办,感谢各位合作机构莅临参加。